大中華區(qū)首家船廠系租賃公司中國船舶(香港)航運(yùn)租賃有限公司(簡稱“中船租賃”;下同)今日開始招股，股份代號(hào)3877，招股至6月4日截止，每股介乎1.34港元至1.42港元，每手2,000股，入場費(fèi)約2868.62港元，中金任獨(dú)家保薦人。相對(duì)于近兩年港股IPO市場上屢見不鮮的互聯(lián)網(wǎng)或者醫(yī)藥新股，傳統(tǒng)行業(yè)的新股反倒新鮮;再者，港股市場已經(jīng)存在中資的航空、飛機(jī)租賃股，并無船舶租賃股。轉(zhuǎn)念想，歷史上，航運(yùn)是大型貨運(yùn)的始祖，海事業(yè)才是推動(dòng)全球化進(jìn)程的開端。但時(shí)至今日，作為傳統(tǒng)行業(yè)之一，航運(yùn)市場及海事業(yè)仍然可期嗎?中船租賃為何選擇在此時(shí)上市?

專業(yè)市場判斷力打造資產(chǎn)組合

海事業(yè)是國際貿(mào)易的橋梁及樞紐，并與世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展及當(dāng)?shù)毓I(yè)水平有著密切的聯(lián)系。世界貿(mào)易量的80%以上來自海運(yùn)貿(mào)易。同時(shí)，海事業(yè)也是具有周期性的，2008年全球金融危機(jī)之后，全球航運(yùn)、造船市場急轉(zhuǎn)直下，航運(yùn)運(yùn)費(fèi)費(fèi)率和船舶價(jià)值大幅跳水，至2010年已經(jīng)觸底。但從近兩年的市場表現(xiàn)來看，當(dāng)前航運(yùn)業(yè)已經(jīng)顯露初步的上漲恢復(fù)勢頭，以反映全球航運(yùn)業(yè)景氣程度的克拉克森海運(yùn)指數(shù)來看，2017年年均指數(shù)同比增加14%，2018年再次增長13%，克拉克森研究公司預(yù)計(jì)2019年將進(jìn)一步增長9%左右。究其原因，2017年，隨著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇帶動(dòng)海運(yùn)貿(mào)易的回暖、全球海事業(yè)結(jié)構(gòu)的有效調(diào)整及海事業(yè)環(huán)保公約的頒布，全球造船行業(yè)開始回溫。散貨船、集裝箱船及液貨船的訂單量回升體現(xiàn)了海事業(yè)的復(fù)蘇及可持續(xù)發(fā)展，這將持續(xù)促進(jìn)全球船舶租賃行業(yè)的發(fā)展。

船舶租賃具有高度的專業(yè)性，中船租賃背靠的中國船舶工業(yè)集團(tuán)是全球第二大造船集團(tuán)，中國第一大造船集團(tuán)，歷經(jīng)了全球造船業(yè)半個(gè)多世紀(jì)的興衰更迭，作為子公司之一的中船租賃自然具備洞察和把握航運(yùn)造船周期性的專業(yè)判斷力，根據(jù)招股書顯示，管理團(tuán)隊(duì)平均擁有15年的海事業(yè)經(jīng)驗(yàn)，在船舶選擇和組合、租賃交易、技術(shù)審查、風(fēng)險(xiǎn)管理以及租賃管理方面擁有資深的經(jīng)驗(yàn)及強(qiáng)大的專業(yè)知識(shí)。例如，公司于2013年以低價(jià)購入數(shù)艘新建的64,000噸散貨船，并于2014年將其中兩艘成功轉(zhuǎn)賣，投資回報(bào)率約為20%。此外，公司于2018年12月31日根據(jù)經(jīng)營租賃安排持有的資產(chǎn)價(jià)值與購買時(shí)相比平均上漲11.2%。2018年，中船租賃于全球船舶租賃行業(yè)排名第四，占市場份額的3.9%;于全球非銀行系船舶租賃行業(yè)排名第一，占市場份額的14.8%。

除散貨船、集裝箱船及液貨船三大主力船型之外，中船租賃順應(yīng)全球能源格局變化，著力發(fā)展以天然氣為代表的清潔能源裝備。隨著全球能源格局進(jìn)入深度調(diào)整，LNG(液化天然氣)及頁巖氣等新型能源日益受到青睞。2018年，全球LNG行業(yè)連續(xù)第五年創(chuàng)新高，交易量達(dá)到約3.16億噸，于2017年至2018年增長9.8%。

2015年，公司為全球首個(gè)改裝浮式液化天然氣生產(chǎn)存儲(chǔ)裝置(FLNG)以及中國首個(gè)大型浮式液化天然氣接收再氣化裝置(FRSU)建造項(xiàng)目提供融資租賃。這亦是公司受益于“一帶一路”政策尤其是海上絲綢之路為公司帶來的海外商機(jī)。不僅如此，根據(jù)中國的“海洋經(jīng)濟(jì)發(fā)展十三五規(guī)劃”，到2020年，中國海洋生產(chǎn)總值預(yù)期以7.0%的年增長率保持增長，占中國GDP的9.5%，其中海洋服務(wù)估計(jì)占海洋生產(chǎn)總值逾55.0%。公司作為中國海洋經(jīng)濟(jì)的重要參與者，將有更多機(jī)會(huì)抓住海洋經(jīng)濟(jì)的新業(yè)務(wù)機(jī)遇。

截至2018年底，公司擁有船舶總共達(dá)65艘，包括25艘散貨船、14艘液貨船、10艘集裝箱船、9艘特種船及7艘海上LNG/LPG(液化石油氣)裝備船。從船型資產(chǎn)組合來看，主流船型與海上清潔能源裝備均衡布局，這種船舶組合，可以產(chǎn)生對(duì)沖效應(yīng)，能夠分散風(fēng)險(xiǎn)，并實(shí)現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)定。

高質(zhì)量客戶群降低履約風(fēng)險(xiǎn)

中船租賃的核心業(yè)務(wù)為提供租賃服務(wù)，包括融資租賃及經(jīng)營租賃，也向客戶提供船舶經(jīng)紀(jì)及貸款服務(wù)。所以不管對(duì)于金融租賃還是經(jīng)營性租賃，租客和船東的信譽(yù)和經(jīng)營情況都是極為重要的，穩(wěn)定且信譽(yù)良好、現(xiàn)金流充足的租客往往能夠大大降低項(xiàng)目的出險(xiǎn)率，減低項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。公司透過與各家船廠共享客戶數(shù)據(jù)庫，擁有大量客戶在多輪行業(yè)周期中的業(yè)績資料，亦有助于公司評(píng)估客戶的履約風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)招股書以及已公開的官方資料顯示，與中船租賃2013年簽署的3艘18000TEU集裝箱船經(jīng)營性租賃項(xiàng)目租客為全球前三大班輪公司，同年LR II成品油船項(xiàng)目租客為全球最大的成品油輪船隊(duì)Scorpio Tanker;2014簽署的全球首個(gè)改裝浮式液化天然氣生產(chǎn)存儲(chǔ)裝置(FLNG)建造期融資及售后回租項(xiàng)目船東是全球領(lǐng)先的LNG產(chǎn)業(yè)鏈裝備運(yùn)營企業(yè)Gloar公司;2016年達(dá)成意向的2艘17.4萬立方米浮式液化天然氣儲(chǔ)存及再氣化裝置(FSRU)融資租賃項(xiàng)目船東為全球知名的LNG船運(yùn)營商Dynagas，2016年投資全球最大85,000立方米超大型全冷式液化石油氣運(yùn)輸船(VLGC)服務(wù)于中國的清潔能源供應(yīng);租用公司系列多用途船(MPP)的客戶為全球重吊船由市場占有率第二的ZEAMARINE公司。

不良資產(chǎn)率低構(gòu)建穩(wěn)健財(cái)務(wù)狀況

往績記錄期間，中船租賃取得快速增長，2016年至2018年，錄得收益分別為10.32億港元、13.30億港元、21.05億港元，復(fù)合年增長率高達(dá)42.8%;經(jīng)營溢利分別為2.31億港元、3.60億港元、5.83億港元;凈利潤分別為4.32億港元、6.03億港元、7.07億港元。2016年至2018年，公司主營業(yè)務(wù)租賃收入(包括融資租賃收入與經(jīng)營租賃收入)分別約為7.15億港元、10.35億港元及14.93億港元，分別占總收益的69.2%、77.8%及70.9%。而2017年，公司的不良資產(chǎn)比率為0.9%，2018年下降至0.8%，主要由于應(yīng)收貸款總額隨著業(yè)務(wù)擴(kuò)張而增加及公司加大力度收回逾期款項(xiàng)，不良資產(chǎn)比率的降低從另一方面構(gòu)建了穩(wěn)健的財(cái)務(wù)狀況。

而另據(jù)招股書顯示，公司上市后，將視乎營運(yùn)及盈利、資本需求及盈余、整體財(cái)務(wù)狀況、合約限制、資本開支及未來發(fā)展需求、按年宣派及派付股東應(yīng)占的可供分派凈利潤約30%的股息，如此大膽和極具信心的股息政策，中船租賃的未來可期。